基差得到一定修复后 后续LPG继续上涨动力将减弱

液化气：基差修复，液化气强势上涨

一、观点：

12月31日PG2502合约收盘价4541元/吨，上涨188元/吨，涨幅4.32%，盘中一度触及4591元高点，最大涨幅5.47%。1月1日元旦休市。1月1日山东淄博民用气4950元/吨，上涨30元/吨，广州民用4998元/吨，持稳。

12月30日夜盘到31日的上涨主要有几点驱动因素：一是外盘美国天然气大幅上涨成为全球金融市场关注点，虽然相关性有限，但LPG已经是内盘最相关的品种，驱动市场涌入LPG。二是1月合约即将进入交割月，基差存在一定修复动力，带动其他合约一并修复基差，这是盘面上涨的主要逻辑。三是2024年最后两个交易日商品市场尤其能化品种整体强势，LPG作为其中相对低位品种被市场多配。

展望后市，美国出口环比减少、PDH复产等边际利好保留库存去化预期，基本面潜在利多确实存在，但库存现实高位压制下，液化气上行动力并非来自基本面，而主要是来自持续高基差带来的基差修复空间。外盘天然气走弱，基差得到一定修复后，后续LPG继续上涨动力减弱，转入新的区间震荡是最可能的局面，关注4550-4600压力。

天然气：过境协议到期，经乌俄气断供

一、观点：

欧洲方面，TTF在12月31日上涨，收于50.525欧元/MWh，涨幅6.07%，1月1日元旦休市。

驱动TTF在12月31日上涨的直接原因是经乌俄气即将断供引发的市场恐慌，占欧洲总供给约4%的经乌俄气今年以来屡次发生消息面供给冲击事件，年中俄气与奥地利石油天然气公司发生合同纠纷，下半年乌克兰攻入俄罗斯本土都引发了中断担忧，但均未造成实际影响。临近年底断供节点相关新闻再度发酵，并在最后一个供气日12月31日推动价格大幅上涨。1月1日格林威治时间5：00经乌俄气完全断供。

我们再度强调当前全球天然气市场的基本面大背景，Plaquemines与Corpus Christi S3第一条产线开始投产，2025年全球LNG产能投放周期开始，当前时点东北亚采买仍乏力，全球浮仓库存高位，LNG市场现实与预期双双宽松，欧洲天然气并不面临供需硬缺口。虽然经乌俄气断供与此前需求的阶段性偏强提供平衡表支撑，冬季结束后库存将于三年以来首次回到中位水平，但不构成驱动TTF大幅上涨的条件。

我们持续建议前高空单继续持有、逢高布空，核心原因是LNG市场趋向宽松背景下，若TTF见顶则难再度回涨，但本轮TTF反弹幅度确实超过我们预期。当前来看，阶段性风力下降与降温天气、俄气断供博弈均临近结束，TTF再度见顶概率再度提升。

美国方面，HH在12月31日大幅回调，收于3.633美元/MMBtu，跌幅7.22%，1月1日元旦休市。

我们在此前的快评中判断：每年冬季寒潮期间美国天然气期货博弈性显著增强，市场波动较大，在寒潮尚未从预期转为现实之前，跳空高开后的3.7附近预计有较强支撑。从基本

面角度看，年度级别我们认可LNG码头投产支撑美国天然气价格中枢抬升，但产能弹性较高背景下难以出现供需硬缺口，季度级别库存水平健康，产量近期提升明显，寒潮博弈结束后（时间点或在寒潮达峰之前），若未对天然气生产造成持续影响，盘面中枢将再度回落，届时目标区间或在3.2-3.5美元左右，顶部明确后右侧介入为宜。

我们不建议参与寒潮博弈的原因是美气行情博弈性、不确定性、波动性较强，风险较大本轮HH调整如此之快再度超市场预期，我们建议若顶部不明确，则继续保持观望仍是最好选择。