私募主动降温 “固收+”策略获青睐

  今年以来，在可配置优质资产稀缺的背景下，债券市场持续走强，无论是公募基金、券商资管还是私募基金，都迎来了大批配置债券资产的“热钱”，导致长债收益率单边下行。

  私募排排网数据显示，进入6月以来，债券策略的私募产品表现略逊于今年前几个月，6月和8月仅有不足六成的私募产品取得正收益。同时，数据显示，7月的债券策略私募产品的备案环比接近“腰斩”。多位私募人士透露，虽然目前投资者申购的热情仍然高涨，但是预计下半年债券投资收益很难达到投资者预期，因此，他们已经放缓了新发产品的备案和建仓。

  此外，多家债券策略私募表示，未来在策略方面，将重视固收类产品的收益风险平衡，在多资产策略、中性策略以及权益量化和多头上深入布局。

  销售端、策略端主动降温

  私募排排网数据显示，今年上半年，超八成的债券策略私募产品取得正收益，领先于多资产策略、期货及衍生品策略、股票策略等。业绩领跑下，多方资金持续涌入债券市场，私募基金已从销售端给债券策略产品降温。

  久期投资表示，5月以来，多次下调纯债类产品的业绩比较基准，以使业绩比较基准与债券市场收益率水平尽可能匹配；同时，持续引导投资者降低预期，告知投资者过往收益不代表未来业绩，债券收益率的持续下行意味着未来预期收益的持续下行。

  除了在销售端主动降温之外，在产品策略方面，私募也降低了长债的配置比例。

  银叶投资的投资经理刘璐告诉记者，债市收益率大幅下行后，各品种债券收益率已处于历史低分位，在较低的票息收益下，机构博弈单边下行趋势，拉长久期赚取资本利得，放大了产品净值波动风险。央行对于该情况十分重视，二季度多次提示市场关注长端利率回调风险，并在二季度货币政策报告中利用专栏专门强调资管产品净值波动风险。

  刘璐认为，8月以来的调整，可以视为央行试图“纠偏”市场过度博弈单边多头行情已落实到实际操作上，目前仍处于监管政策和调控观察期。因此，银叶投资目前以票息策略为主，现券持仓结构久期偏短，久期方面灵活运用利率衍生品适时进行对冲操作。

  利位投资总经理张晟刚表示，近期债市波动较大，利位投资严格限制了长久期债券的配置比例，后续主要通过中性久期来控制风险，如配置一些行权期限在1~2年的债券。

  此外，还有私募表示减少债券交易，以观望为主。泱泱基金总经理陈东表示，目前来看，境内外各类宏观资产的价格表现均具有一定趋势后期的特征，部分资产存在转势的可能。接下来，在策略上，泱泱基金将整体收缩观察一段时间，等待市场表现、基本面状况与相关政策出现相对确定的信号后，再进行新的仓位布局。

  万柏投资也指出，当前债市焦点仍是央行对曲线、长端利率的引导，此外，8月政府债供给量加大。面对短期的不确定性，万柏投资选择跟随央行脚步，多看少动、持债不炒，等待政策信号进一步明确。在策略上选择降低久期，仓位以中短债为主，长端债、超长端债则耐心等待情绪企稳、利率回归央行合意点位之后，再关注新的交易机会。

  久期投资表示，在策略上，减少债券久期与产品开放期限上的错配，以持有为主。考虑到债券相对于回购利率的息差较窄，产品总体低杠杆率运作，同时，耐心等待更好的买入时机。

  积极拓展资产配置范围

  “固收+”策略再获青睐

  今年上半年，由于债券市场策略较为一致，机构持仓久期较长，多家私募已经意识到持仓集中的风险，主动减少了长端债的持仓，并积极拓展资产类别，包括可转债、可交债、公募REITs等。

  陈东认为，债券“牛市”进行到当前阶段，不管是绝对收益水平，还是预期下行空间，均很难具有明显的获利潜力，因此，未来将重点考虑“固收+”产品的布局。

  禅龙资产相关人士表示，除了继续关注利率债之外，还将挖掘城投信用债的交易机会。

  银叶投资认为，部分可转债有较好的纯债价值，“固收+”策略目前积极布局可转债机会。此外，一般信用债已处于绝对利率和信用利差极低分位，可谨慎参与信用下沉策略。

  泰舜资产投研总监徐加胜告诉记者，泰舜资产除了继续维持对信用债配置力度，加大利率债、可转债的交易力度，还将深入挖掘REITs、权益市场的高性价比机会，从而提升收益水平。

  万柏投资表示，未来将继续通过多种策略类别和大类资产来灵活增强收益，对“固收+”产品会考虑增加宏观逻辑确定性较强、胜率较高的品种，如美债资产、黄金等。

  利位投资表示，固收产品依然是“利率+信用”组合，以票息打底，辅以利率债的波段操作；“固收+”产品则在80%纯债的基础上增加了一些红利类资产的仓位。