2024-07-24 09:55:26
亚汇网实时消息，回避消费意愿较低和价格战集中的赛道，使得个股业绩的质量内涵成为公募大佬的首选策略。
包括景顺长城刘彦春、南方基金茅炜、诺安基金杨谷、平安基金李化松、易方达萧楠等五位公募副总级基金经理，在今年第二季度期间集体加仓出海主线，白酒成为基金经理们减持的重点。
上述五位公募大佬认为，持仓组合应该回避和减持那些以价换量的低质量公司，强调个股业绩增长的高质量特点，细分赛道的景气和高质量成长是选股的核心标准，具有在产业链中服务响应快、成本低并占据关键环节的优质细分龙头能够更好的融入全球化，在避免同质化竞争降低价格战风险的背景下摆脱竞争对手的纠缠，以此获得更高的行业份额与更高利润率，这使得不少顶流基金经理的持仓中，出海新贵已替换内需龙头成为头号新欢。
茅炜降低主题投资比重，关注出海企业高质量成长
管理南方成长先锋基金的茅炜在今年第二季度期间大量布局科技主线品种，AI人工智能赛道在前十大核心股票中占据半壁江山，加仓AI赛道的操作使他在二季度期间大量减持汽车电池赛道股，宁德时代已经淡出其前三大核心股，但光伏赛道品种阳光电源却在二季度期间成为加仓对象。
茅炜认为，2024年会更加均衡，成长行业的大盘成长风格开始演绎，同时小盘成长由于年初的市场震荡，投资节奏更加难以把握，大盘价值由于性价比降低，风格亦不会如 2023 年那样明显。结构方面，房地产、出口预期进一步转弱，宏观经济未来增速中枢会下降，看好两个方向，一个是全球科技的创新和成长方向，一个是出口中相对不受影响的方向，同时由于无风险收益率下行，在成长板块坍塌的背景下，高股息低估值等大盘价值股仍然会保持较强的相对收益。
在行业方面，茅炜强调应该回归投资本质，过去A股对成长的容忍度较高，后续应该重视公司成长的质量。看好的行业包括科技方向的电子等，作为承载主体，本身估值不高，具备较多的结构性机会。
风险方面，目前国内成长板块较大的成长动能仍是科技创新和出口，而海外对我国科技行业的技术限制、出口限制是最大的风险点，尤其在 AI、半导体领域的技术限制和新能源领域的贸易条款限制，对本就脆弱的 EPS 会造成短期较大的波动。投资操作上会坚持投资的框架，随着经济周期和产业周期下行进入末端，高景气的板块数量会增加。另一方面，积极寻找产业周期以外的新常态下的投资机会，二季度在投资框架下仍然沿着产业趋势与成长进行布局投资，整体保持较高的仓位，同时换手率大幅下降，以长期视角布局中国优质的成长公司，降低了主题投资的权重，以景气成长和质量成长作为选股标准。
出口新贵替换内需龙头，刘彦春强调以价换量损害盈利能力
刘彦春的第一大重仓股在今年第二季度期间发生了明显变化，技术创新驱动海外收入占比高达40%的并在欧美市场布局加速的迈瑞医疗，已成为这位公募顶流的头号新欢，这一调整来源于他管理的多只基金开始重点关注中国企业的国际化布局逻辑，在期间小幅度调整消费股的仓位配置策略，高端消费赛道的中国中免在景顺长城新兴成长基金中的仓位占比从接近7%降至目前的5.5%。
在消费赛道的微妙调整，尤其是减持高端消费的策略，刘彦春认为这主要是当前消费意愿不足，他在最新季度报告中指出，我国经济回升进程再遇波折，多项经济指标边际走弱。5 月、6 月 PMI 重新跌入收缩区间，居民消费增长放缓，基建投资增速逐月回落，货币增速大幅下滑。1—5 月全国税收收入下降 5.1%，个人所得税收入同比下降 6%，土地出让金收入下降14%，反映出经济内在紧缩压力继续加大。此外，房地产和股票市场的深度调整继续侵蚀居民资产负债表，居民消费能力降低，消费意愿不足，使得尽管逆周期政策持续加码，但市场风险偏好始终无法有效提升，导致股票权益市场的红利风格延续。
刘彦春表示，我国正在进行经济结构性转型，以应对当前的债务、经济和国际关系的挑战。为了实现国家的长期可持续发展，我国积极寻求生产端主导的经济复苏，包括产业链自主可控、鼓励发展新兴产业、房地产去杠杆、共同富裕等。需要注意的是，当前需求不足问题突出，各行业整体呈现以价换量特征，价格低迷导致企业盈利能力下降，进而传递到财政和居民收入，也导致国内风险资产长期低迷，期待改革提升活力，也期待更多的提振内需政策出台。现阶段过高的真实利率水平显然不利于经济企稳，需要在稳定资产价格、修复居民资产负债表、提高居民收入方面多想办法。按照我国目前的物价情况、利率水平、财政情况，我国有足够的动力和能力推动总需求扩张。短期看，三季度地方政府债有望加速发行，财政力度边际扩大有望带动经济边际修复。A股的估值水平处于低位，市场对未来盈利增长预期过于悲观，选择相信政策制定者智慧，相信经济总会重现繁荣，资本市场也会再次焕发蓬勃生机。
融入全球化成就利润来源，萧楠减白酒强化海外盈利逻辑
在内需消费表现稍显不足的背景下，担任副总级高管人员的萧楠在易方达高质量严选基金在减持白酒的同时，他加大了对出海产业的布局，包括汽车零配件、化工、工程机械、远洋海运赛道的核心品种，这显示出这位来自头部公募的副总级大佬正在回避市场风险偏好所不利的领域，并尽可能地在当前产业趋势显著加速的出海领域进行更多的投入。
古井贡酒、五粮液在二季度期间均遭到大幅度减持，上半年表现强势的资源股也出现了较大程度的利润锁定，并成为主要卖出对象，此前涨幅较大的陕西煤业亦从重仓股名单中出局，紫金矿业亦被大幅度下调持仓量。基于他对出口的看好以及中国企业全球化崛起的逻辑，这位基金大佬新晋重仓股的亮点则是在全球多个国家建立生产基地的长城汽车。
萧楠在第二季度报告中强调，市场整体出现较多回调，一些宏观指标复苏态势趋缓，微观上也有所反映。第二季度上证综指跌 2.43%，代表大盘风格的上证50指数跌0.83%，代表中小盘成长风格的创业板指数跌 7.41%。市场避险情绪比较浓厚，相对而言港股表现较好，恒生指数本季度上涨 7.12%，打破了恒指连续四个季度负收益的趋势。在此背景下，萧楠坦言二季度期间对宏观趋势的判断有所偏差，但很快进行了调整，在港股增持了低估值高分红的互联网、石油、银行等板块，减持了对宏观较为敏感的可选消费等板块，尽可能分散收益和风险来源，努力在当前的宏观环境下平衡好组合的波动率水平，找到更多超额收益。
竞争新策略软化出海风险，李化松重仓策略主选“合作共赢”
显然，尽管出海已经成为中企化解低价内卷和获得更高利润的普遍共识，但出海的风险实际上也是一种风险，但新的竞争策略可能软化这一风险预期，担任公司总经理助理的平安研究睿选基金经理李化松在前十大重仓股中，已基本上全部指向了出海产业链，白酒在重仓股名单中已被减持出局，在这位明星基金经理所重仓的出海主线中，包括轮胎、汽车电子、整车等新能源汽车赛道占据了较大仓位比重，在市场相对慎重布局的整车品牌中，基于出海的特征以及他对出海政策风险的防范，与欧洲汽车公司进行股权合作、技术合作的小鹏汽车成为他在整车领域的唯一重仓股。
李化松表示，当前一直紧密跟踪供给侧的数据，从产能周期的角度来看，以新能源为代表的部分产能过剩行业行业融资受限。在 5 月份的高层会议上，对于以光伏为代表的新兴行业产能过剩问题给予了较大关注，将会推动供给侧出清加速。他认为，包括资本开支下降和盈利、现金流的改善，也将带来分红能力的提升。投资吸引力将明显提升。对于市场关注未来可能存在的出口产业的风险，中国企业的国际竞争优势还是比较强，而且越来越多的中国企业在采取和国际企业合作的方式来应对出口的风险，采取合作共赢的盈利模式而不是同质化恶性竞争， 因此会继续在这些方向上寻找优质公司，判断出口的整体风险相对可控。
从估值上来看，李化松判断很多公司估值水平远低于新增产能重置成本，也低于海外同业公司的估值水平。应该是估值底和政策底都已经看到，而业绩底部也越来越近。综合上面的分析继续维持之前的判断，国内经济预期可能接近底部，供给侧会加速出清，中国优秀企业全球化的趋势不会改变，关键要找到合作共赢的盈利模式。未来会有一批具有全球竞争优势，海外成长空间较大的公司，资本开支稳健、分红水平合理、业绩中高速增长，吸引长期耐心资本流入。
出口企业亦须避免过度竞争，杨谷集中持仓关键稀缺环节
作为基金经理中管理现任产品时间最长的一位，杨谷自2006年2月开始一直担任诺安先锋混合基金的基金经理，他担任这只公募产品的基金经理时间已长达接近19年。诺安先锋基金披露的信息显示，杨谷在二季度期间大幅度增持打印机龙头纳思达，后者亦是国内汽车电子芯片半导体芯片领域的重要参与者，目前纳思达已成为杨谷的第一大重仓股。值得一提的是，杨谷在重仓股策略上较为偏好自动化领域的终端品牌，除了打印机龙头纳思达外，目前在海外市场风头强劲的扫地机器人龙头石头科技、割草机器人龙头九号公司均在二季度期间进入核心股票池。
杨谷认为，出口表现出的强韧性抵消了地产的拖累，尽管投资组合中的上市公司面临的景气状态也有一定反复，但不少公司在这种经济反复的状态下，逐步摆脱了竞争对手，经营更上一个台阶；有些公司还没能摆脱竞争对手的纠缠，面临较大的竞争压力，这些公司里面部分采取了有效的措施，会帮助他们在未来一段时间里逐步建立相对于竞争对手的优势，避免陷入价格战，而还有一部分，暂时还找不到有效的方法突围，对于前者组合会坚持持仓，后者则做了一定的减仓处理。
这位公募大佬认为，在全球供应链重构的过程中，每个企业都需要思考如何避免过度竞争的问题，出海只是答案之一，即便是出海，如果不能避免过度竞争也不是好的答案。因此选股倾向于投资对象处于产业瓶颈的位置。身处产业瓶颈是竞争壁垒的重要内容，也是成长型企业的重要特征。大部分瓶颈效应，在眼下需求尚未恢复的情况下，暂时没有体现出来。首先，这类企业处于产业链的关键环节，需要长期投入、日积月累才能站稳脚跟。一旦需求恢复，容易在相关环节上出现供不应求的局面。其次，内地一些行业的产能出清、集中度逐步提升，相关上市公司发挥各方面优势， 进行产能扩张，竞争格局已经变得更加有利。甚至有的上市公司在全球化分工中的地位更加突出。比如某些传统制造业，对制造经验要求高，欧洲厂商的订单周期是国内厂商的一倍，而且国内厂商成本更低、 服务响应快。业内有的上市公司，疫情前大约名列全球前十，目前已经进步至全球前五。这种竞争格局改善的情形，在内地制造业大部分领域，通过细致调研都能够发现上述这类不断进步的上市公司，有一些共同的特征，比如研发投入持续加大、研发人员的平均收入逐步增长、利润率及现金流逐步改善等。
杨谷强调，结果就是，相关产业链的关键环节转移到了这些上市公司身上。这表现为相关公司的成长型特征，对于这些处于关键环节的成长型公司，尽管他们在目前整体景气度波动的环境下没能体现出业绩快速增长的特征，大部分依然做到了业绩的成长，未来如果景气恢复，成长性将会释放。
（亚汇网编辑：章天）
