“五一假期”最大的全球风暴眼：美联储可能会仓促“亮鹰爪”？

  让我们把时光拨回2022年8月，当时美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表了长达9分钟的鹰派讲话，警告投资者美国通胀“依旧过高”，为了遏制通胀预计经济将会面临“一些痛苦”。

  鲍威尔当时直言不讳的鹰派言论，如今似乎已经成为了一段遥远的回忆——在过去六个月的时间里，鲍威尔和他的同事们一直倾向于鸽派，强烈暗示他们准备降息。

  然而，经济学家们表示，这种情况可能会在本周出现改变：一些人们在近半年未曾听闻过鹰声，可能会在本周彻底“回归”……

  彭博经济研究编制的美联储情绪指数(由基于60000多个美联储头条新闻的自然语言处理算法提供支持)显示，鲍威尔在去年12月发表了重大的鸽派讲话——通过暗示将更快转向降息，他当时的言论提振了市场并帮助经济摆脱了低迷。但到目前为止，四个月过去了，随着需求的强劲增长和通胀高于目标，鲍威尔可能会被迫做出逆转。

  “美联储是否必须祭出更多鹰派的意外举措，以收紧金融市场状况，并使反通胀趋势重回正轨？我们认为，答案是肯定的。这个过程可能会在本周三(美国时间）的新闻发布会上开始。”彭博经济研究认为。

  按照日程安排，美联储将于北京时间周四凌晨2点公布5月利率决议。由于此次利率决议正逢“五一假期”，国内市场的投资者显然并不会在第一时间受到这一风险事件的波及，不过全球市场的交易员无疑将面临新一轮联储议息“海啸”的考验。

  “今年(美国)的通胀数据已经回升。这将迫使鲍威尔再次变得更鹰派，”巴克莱银行首席美国经济学家Marc Giannoni表示。

  KPMG首席经济学家Diane Swonk也同意这一观点。她指出，美联储“放鹰”的目标是让金融市场更充分地逆转金融条件的宽松，这种宽松始于鲍威尔和他的同事们此前所发出的鸽派声音。

  事实上，由于今年前三个月的通胀报告比预期的还要糟糕，在过去几周，金融市场对于美联储年内多次降息预期已经受到了沉重打击，一些人甚至认为美联储今年根本不会有任何降息。

  美联储主席鲍威尔在本轮噤声期前的讲话中也表示，人们可能需要“比预期更长的时间”才能对通胀正朝着央行2%的目标迈进充满信心。他补充称，美联储可以“只要有需要”就保持高利率。

  在固收市场上，10年期美国国债收益率在上周四已升至了五个月的高点，并且可能会进一步向上挑战约5%的去年10月份高点。同时，掉期交易员目前预计，美联储2024年全年只会降息一次，远低于他们在今年年初预计的大约6次25个基点的降息。

  分析人士指出，本周联邦公开市场委员会(FOMC)声明的大部分内容将与3月份类似。然而，FOMC可能会承认，近几个月来通胀进展有所减弱。鲍威尔也可能会重复他最近的言论，即鉴于美国经济总体上仍然强劲，他倾向于给政策更多的时间来发挥作用。

  五大看点

  虽然本次会议不会调整利率已成共识，但不乏看点。以下是业内人士对本周美联储决议一系列关键看点的预期汇总：

  美联储是否已输掉了抗通胀之战？

  美联储此前一直希望能有更大的“信心”来证明通胀正在回归目标水平。但如今看来，这一幕显然已需要等待更久。

  上周五公布的数据显示，美联储首选通胀目标、剔除食物和能源后的3月核心PCE物价指数同比增速为2.82%，这是连续第三个月令人失望的报告。在经历了2023年下半年的大幅下滑后，降低通胀的进展正停滞不前……

  美联储官员本周不会更新他们的季度利率预测——也就是所谓的“点阵图”。不过，最新的通胀数据无疑将成为讨论的焦点，FOMC可能会在会后政策声明中调整措辞，以反映人们日益加剧的担忧。

  在噤声期前的最后一次讲话上，美联储主席鲍威尔就表示，最近的数据并没有增强人们对消除通胀的“信心”，想要实现通胀下降将需要更长时间。

  Northern Trust首席经济学家Carl Tannenbaum指出，美联储官员们对通胀率回到2%目标的信心水平“又回到了起点”。当前的问题在于美联储需要看到多少个月的良性通胀数据，才能恢复信心。

  德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti在上周五的一份研究报告中也写道：“新一轮通胀数据的上升可能会在5月份的FOMC会议上引发更鹰派的信息。我们预计该声明和新闻发布会将呼应鲍威尔主席的观点，即更坚挺的通胀数据表明，需要更长的时间才能获得对通胀放缓的信心。”

  美联储最早什么时候可以降息？

  巴克莱银行的Giannoni表示，“我们认为9月份是美联储最早开启降息窗口的机会”。但他补充称，12月首次降息的可能性几乎一样大。

  Giannoni指出，无论如何，美联储今年只会降息一次。“我们认为，到年底利率水平仍高于5%是合理的。”

  杜克大学教授、前美联储经济学家Ellen Meade对此表示同意。

  “我们还需要等待一段时间。九月(降息)有可能吗？有可能。但我认为年底肯定也有可能，”她指出。

  预测公司LH Meyer的分析师Kevin Burgett周四表示，他现在预计今年美联储只会降息一次——在12月进行。此前，他曾将降息次数预期从6月开始降息三次调整为9月开始仅降息两次。

  “我们仍然认为通胀率正朝着2%的方向发展，我们仍然认为（美联储）正朝着降息的方向靠近，并预期他们会在今年开始降息。而且我们继续预计下一步行动是加息的可能性很小，但风险已再次转向今年的降息次数会更少，开始时间也会更晚。”Burgett周四在一份客户报告中写道。

  Point72首席经济学家、前美联储经济学家Dean Maki表示，如果通胀数据没有得到足够改善，那么美联储将无限期地保持不变。一个“良好的经验法则”是，至少需要三个月的通胀数据好转，官员们才会考虑降息，可能会将将降息讨论推迟到9月或更晚。

  下一步会存在加息可能吗？

  经济学家们表示，加息的可能性目前看起来还很小，但他们不会断言说这是不可能的。

  Tannenbaum表示，“我认为这种可能性很低，但也并非就是零。”

  Giannoni则指出，如果公众开始预期通胀加剧，那就会敲响各种警钟，他们就会改变政策，变得更加鹰派，但如果美联储认为需要降息来帮助避免经济衰退，他们也可以降息。

  事实上，随着美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯上周在噤声期前的讲话中，首度谈及了美联储加息的可能性，这一风险显然已不再像在年初时犹如“天方夜谭”那样。

  威廉姆斯当时表示，再次加息不是他的基本预测。但他同时也补充称，“如果数据提醒我们需要通过加息来实现目标，那么我们显然会想要这样做。”

  前美联储副主席、目前在太平洋投资管理公司(PIMCO)任职经济顾问的克拉里达(Richard Clarida)也表示：“在未来某个时候，如果数据继续令人失望，那么我认为美联储将不得不重新开始加息。虽然加息并非我的基线预测，但如果核心通胀率回升至3%以上，加息是有可能的。”

  Columbia Threadneedle Investments利率策略师Ed Al-Hussainy上周早些时候则表示，期权定价反映出今年加息的可能性已达到约20%。他的分析基于在SOFR(密切跟踪美联储借贷成本的货币市场基准)上升的情况下将支付的期权。

  市场最新的担忧： 滞胀

  自上次会议以来的六周里，美联储官员一直表示，央行目前的政策利率水平——在5.25%至5.5%之间，处于“良好位置”，可以无限期地保持稳定，以在不损害经济的情况下降低通胀。

  但最新数据——尤其是第一季度国内生产总值(GDP)报告，让人们对美联储的乐观看法产生了一些怀疑。报告显示，美国第一季度GDP年化季率从上一季度的3.6%放缓至1.6%，与此同时，一季度核心PCE物价指数的年化季率从去年第四季度的2%加速至3.7%。

  有人担心，如果这种趋势如果持续下去，美国经济可能会陷入“滞胀”。滞胀的典型特征便是经济萎靡不振，通胀长期居高不下。

  虽然大多数经济学家认为增长放缓会导致通胀放缓，但波士顿学院的经济学教授Brian Bethune表示，事实恰恰相反。如果增长放缓过多，美国的劳动生产率将下滑，工资增长将飙升。Bethune认为，“美联储陷入了进退两难的境地。”

  他指出，美联储应将政策利率下调50个基点，以支持经济增长。但如果没有迹象表明通胀压力正在缓解，美联储官员将不愿采取行动。问题的症结在于美联储2%的通胀目标——如果美联储像加拿大央行那样采用一个可接受的通胀范围，情况会更好，加拿大央行的通胀控制目标范围是1%-3%。

  另一方面，也有不少经济学家表示，滞胀之说似乎还为时过早。Capital Economics的经济学家表示，对滞胀的担忧“严重失当”，尤其是早期的估计表明，4-6月份的GDP增长率将反弹至3%。

  美联储有望宣布放缓QT的计划

  不少经济学家目前还预计，美联储官员们在本周会议上有望宣布，美联储将在近期内放慢缩减7.4万亿美元资产负债表的步伐，这一举措将独立于任何有关利率转变时机的决定。美联储政策制定者此前已表示，有必要对下一步决策采取谨慎态度，并希望避免市场动荡。

  美联储自去年6月开始允许每月最多600亿美元的国债和350亿美元的MBS“到期不续”，这次的缩表速度显然比上次2019年时快得多。预计美联储接下来可能将把国债的缩表速度放缓至每月300亿美元，而MBS投资组合将被允许继续以保持目前的速度缩减。

  美联储在疫情大流行病期间曾累计购买了近5万亿美元的资产，以支持美国经济和金融市场。迄今为止，美联储已将资产负债表缩减了约1.5万亿美元。

  Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall表示，美联储确实将放慢速度，不过缩表仍将一直持续到2025年。

  也有一些华尔街经济学家认为，美联储将在今年年底彻底停止缩表进程。美银全球研究的美国利率策略主管Mark Cabana就认为，美联储将在今年年底前停止QT。

  华泰证券研报在最新研报中则预计，美联储将在5月会议上宣布放缓缩表速度，但确定停止缩表的时间尚需继续观察，也可能分“多步走”。