通胀高企之际经济衰退即将来袭 欧洲央行陷入两难

  欧洲正在为一场可能对遏制创纪录的通胀几乎不起作用的衰退做准备，这对于时隔十年即将加息的欧洲央行来说无疑是一场勇气的考验。

  随着欧洲在疫情后的复苏消退、以及对冬季将进入能源危机的担忧，市场对欧洲经济即将下滑的预期正在不断升温，即使对俄罗斯全面切断能源供应的担忧尚未成为现实。这让将于周四公布利率决议的欧洲央行陷入困境。

  与美国政府的刺激措施推动需求从而带动消费价格飙升不同，欧元区的通胀主要是由于天然气价格飙升，而俄乌冲突令欧元区成员国的能源成本进一步攀升。尽管美联储的大幅加息仍可能引发经济衰退，但美国的通胀压力可能会在随后得到控制。但在欧洲，欧洲央行的加息却无法保证这一点，因为能源才是更关键的因素。

  因此，欧洲央行面临艰难抉择：是在已经被指责行动不够迅速之后停止或放缓加息，还是在家庭、行业和政府屈服于高通胀之际继续推进加息。

  Danske Bank资深欧元区经济学家Aila Mihr表示：“即使欧洲今年晚些时候出现温和的衰退，通胀压力预计也会延续到2023年。这加剧了欧洲央行的政策困境。”

  欧洲经济衰退的概率欧洲经济衰退的概率

  媒体对分析师的调查显示，欧洲明年陷入经济衰退的可能性为45%，高于一个月前调查的30%。欧洲最大经济体德国陷入衰退的可能性更大，因为该国比大多数国家都更依赖俄罗斯天然气。经济衰退是欧洲央行的加息计划中必须考虑的情况。

  与此同时，欧元区的通胀已飙升至欧洲央行2%目标的四倍多。欧洲央行花了数个月时间才承诺加息以应对居高不下的通胀，政策制定者还被迫加快推出一种工具以缓解借贷成本上升带来的潜在市场不安情绪（可能导致再一次债务危机）。

  在一系列加息后，欧元区利率或将于2023年3月见顶在一系列加息后，欧元区利率或将于2023年3月见顶

  即使在欧洲央行计划本周加息25个基点之前，市场就已经削减了对随后加息幅度的押注。随着美联储激进加息，欧元兑美元汇率20年来首次跌至平价。

  不过，目前，欧洲央行官员仍在坚持自己的立场。欧洲央行管委会成员、芬兰央行行长Olli Rehn表示：“通过逐步实现货币政策正常化，欧洲央行仍有可能控制通胀而不会导致经济衰退。”荷兰央行行长Klaas Knot此前则表示，加息“很有可能”与经济扩张疲软同步，“在一个理想的世界里，你会希望在刺激经济的同时降低通胀。不幸的是，这不是我们能做的。我们必须做出选择。在当前的情况下，我们的使命非常明确：我们必须选择降低通胀。”

  尽管一些经济学家同意Klaas Knot的观点，但也有人不相信欧洲央行能够坚持到底，尤其是在对俄罗斯是否会在结束维护北溪一号天然气管道后恢复供应的质疑声中。

  关键在于引发经济衰退的因素以及衰退的程度。高盛表示，如果俄罗斯天然气供应量恢复至较低的水平，欧元区将在2022年下半年“处于衰退的边缘”，通胀将在9月份达到10%以上的峰值；在这种情况下，欧洲央行今年将加息150个基点。不过，高盛也警告称，如果能源供应中断导致经济大幅收缩和通胀上涨加速，加息速度将大大放缓。

  瑞银表示，在能源成本高企导致的“消费者主导”的温和衰退中，欧洲央行将在今年12月和明年2月暂停加息，但此后将继续加息。该行表示，相比之下，如果天然气供应被切断，欧洲央行将在7月和9月之后停止加息。

  荷兰国际集团（ING）的经济学家Carsten Brzeski则预计，无论俄罗斯是否切断能源供应，欧元区经济都将收缩。他认为，欧洲央行通常更可能对经济增长敏感，即使通胀保持在高位。他表示：“我的直觉是，欧洲央行将停止对抗通胀的努力。我们的政府债务水平仍有问题，我们仍需要投资，而这需要廉价的融资条件。”

  据知情人士透露，德国政府内部已经达成共识，如果俄罗斯切断能源供应，德国将连续第四年突破债务上限。这反映出，在经济严重低迷时期，借贷成本将变得多么关键，意大利等较弱的经济体面临的债务成本负担尤其沉重。

  然而，任何可能发生的衰退都会对期待已久的货币政策正常化构成另一个潜在障碍。关键在于，要确定在经济低迷时期，加息的幅度究竟有多大才合适，以确保通胀不会在经济中变得根深蒂固。

  摩根大通经济学家Greg Fuzesi表示：“经济增长敏感性增强并不意味着利率正常化将完全不可能。”“欧洲央行将不得不做出非常艰难的判断。”