2024-06-04 15:59:46
5月，市场在“再通胀”预期与“降息预期”间的反复摇摆，是5月市场“跌宕”的主因。5月上中旬，疲软的基本面数据下，市场预期的年内降息次数由1.1次升至2.2次；美债利率随之快速下行，支撑风险资产的强势。5月下旬，美联储“放鹰”与经济数据回暖，导致降息预期再度后移，风险资产受到压制，因此，5月，美元指数“V型”反转。
值得注意的是，影响市场预期的关键数据点是美联储4月份核心PCE（个人消费支出）价格指数的涨幅低于预期，这是美联储的关键通胀指标。再加上美国个人支出和收入增长的下降，表明通胀压力有所缓解。因此，5月份美元指数兑主要货币下跌约1.5%。最近几周，美元指数表现出令人惊讶的平静。在5月初跌至104点后，它部分恢复，同时保持2024年的上升趋势。
美元指数基本面
1、经济信号预示降息预测或过度悲观
在近期美国经济强劲表现背后，一些疲软信号已经出现，褐皮书显示，美国经济活动从4月初至5月中旬持续扩张，但因消费者需求疲软，同时通胀继续温和上升，企业对未来的悲观情绪升温。“不同行业和地区的情况各不相同，在不确定性上升和下行风险加大的报告中，整体前景变得更加悲观。”达拉斯联邦储备银行指出，消费者需求减弱是许多企业持续担心的问题，而中东持续冲突和全球地缘政治紧张局势加剧也被认为是下行风险。
通胀方面喜忧参半。多数美联储地区的联系人士指出，消费者正在抵制进一步的物价上涨。一家大型服装零售商告诉波士顿联邦储备银行，计划在初秋对部分商品进行适度降价，以提振销售。不过，也有一些迹象表明，通胀压力可能正在再次加速。褐皮书显示，许多地区的投入成本持续上升。本月早些时候的另一项调查显示，制造商在5月报告了一系列投入的价格飙升，这表明未来几个月商品通胀可能会加剧。
2、美债走势影响美元
目前美国经济维持温和增长，通胀压力仍然顽固，美联储官员近期表态有所偏鹰，使得降息预期不断降温，投资者可能担心后续美债收益率再度上行导致投资出现亏损。长期来看美债供应仍是个问题。在赤字经济增长模式下，未来美国政府债务规模会不断扩张，美债供求矛盾会不断放大，美债上限问题将反复出现，相关因素将影响美债吸引力。
除了美债供应担忧，近期超预期的美国PMI数据也是美债利率上行的原因。美国5月综合PMI指数为54.4，为25个月以来的新高，表明在补库周期开启的情况下，美国经济有较强韧性，市场再度推迟美联储首次降息的时点。无论通胀预期如何变化，美国10年期国债利率整体的波动预计在今年并不高，市场虽然对降息有不同看法，但美国就业与消费数据转冷，美联储会对通胀有更高的容忍度，认为加息已经不是一个可能的选项，有利于美债利率企稳回落。
同时，美元指数与黄金出现了同步上扬，一方面体现出美元得到了高利率的加持，另一方面体现出资产定价开始出现新的逻辑。从美元近期的走势来看，技术上似乎开始呈现出上升的趋势，这是否会形成中期趋势，值得投资者进一步关注。
3、关注美国非农数据
本周将会公布的美国非农就业数据报告中，除了失业率数据外，劳动参与率和时薪数据变化也是市场关注重点。如果失业率维持稳定，而劳动参与率能够再次走高，或意味着美国的就业供给有所改善，这会推动市场的通胀预期走弱。
此前，美国的劳动参与率已经连续两个月维持在62.7％。其次，尽管美国非农时薪增幅持续回落，但整体薪资变化程度依然高于疫情前水平。工资价格螺旋压力不减，也是美联储对通胀表示担忧的重要因素。因此，如果市场重新定价美联储降息，时薪数的持续回落同样是投资者关心的重点。
4、市场静待6月美联储会议
美联储几乎肯定会在6月11日至12日的会议上维持基准利率不变，虽然美联储官员几乎排除了再次加息的可能性，但他们也表示，在受到今年前三个月高于预期的物价上涨的刺激后，未来几个月需要持续出现令人鼓舞的通胀数据，然后才会降低借贷成本。
美债收益率和美元上涨可能会对全球金融市场带来一定冲击。首先，对于新兴市场和发展中国家来说，美元上涨可能导致货币呈现贬值压力，进而增加债务负担和资本流出压力。其次，美债收益率上涨可能导致全球资金回流美国，对全球股市、债市等金融市场价格产生压力。此外，美元指数上行也将对大宗商品价格走势带来影响。
不过，从中长期看，随着美国经济增长压力加大和美联储货币政策转向，美债收益率和美元指数将逐渐回落，对全球金融市场的影响将逐渐减弱。根据美国芝商所（CME）数据显示，近期市场对于美联储9月份降息的预期略有走高，从1个月前的50％小幅上升至55％左右，但是对于6月份降息的预期，从一个月前的15％跌至5％。整体来看，市场对于美联储货币政策的定价是均衡的。
5、美国大选11月举行，美元如何追踪拜登获胜概率？
尽管距离11月份的美国总统大选还有5个月时间，但分析人士仍在就大选可能对金融市场产生的影响发表看法。策略师Alan Ruskin认为，经济强劲对拜登有利，也可能通过利率渠道对美元有利。但经济走强导致通胀预期升高，几乎肯定会对风险资产和拜登的获胜机会产生负面影响，尽管这可能会支持美元。美国前总统特朗普获胜也可能被视为对美元有利。
与此同时，美国前总统特朗普获胜也可能被视为对美元有利，尽管“主要是因为地缘政治和贸易摩擦对欧元尤其不利，对墨西哥比索的影响较小。美元指数今年迄今为止上涨了2.7%，投资者未来需关注11月份的美国大选，料该事件将左右美元未来走势。
美元指数技术走势预测
最近的下跌走势表明美元指数在104.25附近得到强劲支撑。然而，从好的方面来看，阻力位在105.1。如果美元继续温和攀升并突破104支撑位，该指数可能会回落至102。展望未来，焦点将转向美国的数据和言论。鹰派立场可能会推动美元指数突破105阻力位，可能达到106.5，并与2024年的摆动高点保持一致。
技术图显示，美元上周两次测试并从200日移动均线反弹，同时保持从12月和3月波动低点形成的看涨趋势线。下方还有几个额外的支撑位，其中104.08是5月的波动低点，103.92是4月的波动低点。后一个价格对价格走势结构尤其重要，因为这是美元突破106.50之前的最后一个较高的低点(最终形成了双顶，此后已经填补并完成)。
5月份出现了一系列短期较低低点和高点，这为103.92 - 104.08之间的关键测试奠定了基础，因为卖方提出的突破该区域的假设将突显较低的低位和高点的延续，同时也将使之前的看涨结构失效。
机构观点
1、预计美联储在今年余下时间按兵不动可能是最审慎的做法
鉴于通胀粘性，投资者谨慎假设美联储2024年维持利率不变似乎是明智选择。这预示着在美国经济保持韧性的情况下，股市、现金和短期债券可能上涨。当前环境无需降息，类似1990年代后期美联储稀里糊涂的宽松周期，彼时三年多现金利率下调1.25%。这凸显出股票继续跑赢的潜力——MSCI全球股票指数在截至1999年的四年间年均回报率达到17.8%。而同期全球债券的年均回报率仅5.1%，考虑到期初的回报率还有6.7%，这一数字非常令人失望。即使在5月反弹后，今年债券表现仍受制于强劲经济数据和持续的成本压力，央行不敢松懈。即使是周一的上涨（ISM制造业指数再度下滑刺激），也不过是让美债面临反转的风险。
2、摩根士丹利：尽管美元多头交易拥挤，未来几个月仍有温和买盘
摩根士丹利策略师们认为，随着美国经济增长继续跑嬴其他地区，美联储将把利率永远维持在较高水平。摩根士丹利预计美联储从9月开始降息，10年期美国国债收益率年底报4.10%，比当前水平低约30个基点。他们还预计收益率曲线，就10年期与2年期收益率之差而言，近两年前陷入倒挂，不过将在2025年上半年回归正常。尽管美元多头交易拥挤，但这些策略师仍然预计，随着世界其他地区债券收益率下降速度甚至超过美国，未来几个月美元仍将找到温和买盘。美国大选导致的风险溢价上升，也应会支持美元。
3、高盛：预计美元将在政策分歧之下进一步走强
以Kamakshya Trivedi和Joseph Briggs为首的高盛策略师称，如果美联储保持利率稳定，但更多的国家和地区决定继续实施宽松政策，而不是等待美联储的行动，那么政策分歧可能会使美元在更长时间内走强。分析师们预计，加拿大、英国和欧元区将在6月份降息。此外，分析师称，在宏观和潜在政策分歧更为明显的地方，决策者们一直密切关注美联储的变化，以限制货币波动的幅度。如果全球各国央行比美联储“相对更早、更积极地”开始降息，可能有助于美国实现其通胀目标。
（亚汇网编辑：汐雨）
